黄金剧烈波动折射出多方面信息：

市场驱动因素：2025 年 4 月关税政策落地后，黄金价格冲高回落呈剧烈波动态势，本轮大涨主要受中美关税紧张升级、美元承压与美联储政策预期转向谨慎，以及全球避险情绪高企所驱动。长期来看，避险需求是支撑要素，关税、地缘不稳定都会支撑金价；美国例外论告一段落后美股走熊，欧美系资金对黄金有强烈资产配置需求；宏观层面上美元信用崩塌、美元贬值，黄金是除比特币外唯一能从美元贬值中受益的主要资产，央行购金就是具体体现。传统定价框架失效：传统认知中，黄金价格与实际利率负相关，但从 2022 年左右开始相关性减弱。可能原因包括市场避险需求主导黄金定价、美元信用体系重构、央行购金行为改变供需结构、ETF 资金流重塑市场结构等。央行与 ETF 动态：对于央行而言，黄金是美元的替代品，在俄乌冲突和美国制裁俄罗斯后，各国央行考虑到制裁风险，减配美元资产时黄金成为外汇储备投向的好选择，新兴市场央行购买黄金更注重国际储备安全性、政治稳定性等长期变量。2025 年以来，ETF 资金助推金价上行，全球市场上弱美股、弱美元的担忧驱动黄金 ETF 增持，中国市场散户预期改善使得黄金 ETF 增持量增加。资产价格重构：黄金的定价逻辑可能正在改变，黄金体系逐渐与美元分庭抗礼甚至取而代之。人民币黄金价格或是中国真正的货币锚，人民币计价黄金的上行可能体现中国正在系统性走向再通胀，且人民币金价当下更接近“上海主导”。中长期黄金结构性牛市未至终局，但短期价格虽已回落仍有下滑可能，需通过月线级别的价格修正完成流动性溢价再平衡。